报告摘要
全网分析：中秋旺季销售较好，品牌效应凸显，行业集中度大幅提升。1）销售额：2019年9月单月全网休闲零食成交金额62.52亿元，同比增长4.01%，其中销量2.02亿，同比增长4.17%，平均客单价31元，同比下降0.15%。线上增速较低，主要系9月份为中秋旺季，历年销售额较高。2）市占率：2019年9月CR3为24.75%，同比提升6.43pct，CR5为29.59%，同比提升5.83pct，CR10为34.25%，同比提升4.11pct。
龙头比较之增速：龙头促销圈粉强，增速远高于行业。1）三只松鼠：9月销售额8.14亿元，同比增长43.22%，其中销量0.21亿，同比增长24.15%，平均客单价39.51元，同比增长15.36%；2）百草味：9月销售额3.92亿元，同比增长36.14%，其中销量0.12亿，同比增长19.81%，平均客单价33.86元，同比增长13.63%；3）良品铺子：9月销售额3.42亿元，同比增长39.44%，其中销量0.11亿，同比增长4.02%，平均客单价33.36元，同比增长34.04%。4）前三合计：9月销售额15.48亿元，同比增长40.53%，其中销量0.42亿，同比增长17.50%，平均客单价36.48元，同比增长19.60%。
龙头比较之市占率：龙头市占率大幅提升。9月前三市占率24.75%，同比提升6.43pct，其中三只松鼠市占率13.02%，同比提升3.56pct，百草味6.28%，同比提升1.48pct，良品铺子5.46%，同比提升1.39pct。
龙头比较之折扣力度：大额满减仍持续，其他折扣力度恢复日常。三只松鼠7月上市后，公司线上折扣力度超前，推出满减200、100等活动，8/9月满减200活动依旧延续，中消费额活动恢复正常，小额活动取消，竞争对手百草味依旧采取跟随战略，而良品铺子门店折扣力度与8月持平，增速与8月相当。
品类分析：糕点、饼干销售远超坚果。9月糕点、饼干、坚果依旧为销售额前三的品类，糕点/点心、饼干/膨化、山核桃/坚果/炒货，销售额分别为22.54亿元/10.10亿元/9.29亿元，糕点饼干销售额远超坚果销售。
行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、好想你（002582.SZ）。
1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持30%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率提升带动ROE缓慢提升。
2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计2019年公司整体收入可期。